事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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