4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的t="华泰(tài) | 宏(hóng)观：非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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