5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　202自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗嘲》全诗3年以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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