事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端祈使句例子英语，祈使句例子10个需(xū)求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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