公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(z多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗ī)金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌(pái)影响(x多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗iǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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