来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(s大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么huǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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