原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡(gò一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水ng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收(一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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