原本被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了(le)白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存(cún)量不(bù)到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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