文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好科兴是美国的还是中国的的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)科兴是美国的还是中国的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)科兴是美国的还是中国的-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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