私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和(hé)问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出(chū)了(le)规范要(yào)求。具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议(yì)的是，基(jī)金合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的(de)其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务，提(tí)出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基金区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开(kāi)展压力测(cè)试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计(jì)基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存(cún)续规模(mó)等(děng)触(chù)及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无(wú)固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的(de)基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改。

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