4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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