事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎ敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗n)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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