来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗g>

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。