大家周末好，先来(lái)看(kàn)下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队进入(rù)最高战备(bèi)状态，紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)的(de)自治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独(dú)立(lì)，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数据(jù)创年(nián)内新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前(qián)值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于1985年(nián)以来(lái)的最高(gāo)记(jì)录(lù)。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期(qī)货合约交易(yì)商周(zhōu)五加大了(le)对美联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升，定价(jià)美联(lián)储(chǔ)在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基于对期(qī)货(huò)的(de)押注，今(jīn)年降息的可能(néng)性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前(qián)不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担(dān)忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为，6月(yuè)份的(de)会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计(jì)联(lián)邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化(huà)工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本(běn)端(duān)为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端(duān)产品这(zhè)一分化的根源(yuán)还(hái)是(shì)原料(liào)端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美(měi)国页岩油(yóu)非常规(guī)能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的(de)情况下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各(gè)环(huán)节累库(kù)，价(jià)格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于(yú)煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信”方正(zhèng)中期期货研(yán)究(jiū)院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕(yù)，今年(nián)受到天气因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求(qiú)存在增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍存(cún)在下调可能(néng)，成本端(duān)难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部(bù)分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格承压下(xià)行(xíng)，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自(zì)身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价(jià)加速(sù)下(xià)跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大(dà)幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低(dī)迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇(chún)成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新(xīn)低，部(bù)分地区现(xiàn)货(huò)价格回到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生(shēng)产企(qǐ)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)利润(rùn)并(bìng)没(méi)有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分内地企(qǐ)业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降(jiàng)负(fù)的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹象。“经历(lì)过(guò)前几年(nián)的(de)持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素(sù)的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持(chí)较(jiào)低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降负或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概率是一个产能的上(shàng)下游再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能否(fǒu)走出(chū)偏弱(ruò)周(zhōu)期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需(xū)求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部(bù)分(fēn)品种面临(lín)较大投(tóu)产(chǎn)压力(lì)，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有起色，即(jí)使(shǐ)存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而(ér)不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受到供(gōng)需基本面(miàn)收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多(duō)数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价和G7在其年度(dù)领导人(rén)会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和(hé)燃料出(chū)口价格上限的行为都对于(yú)油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)供需将进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全(quán)球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持(chí)续(xù)；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本(běn)端(duān)带动油(yóu)化工(gōng)整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅(fú)下降和随着出行旺(wàng)季(jì)来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在(zài)内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会议(yì)上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国(guó)的收(shōu)储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)达成一致前(qián)，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关(guān)注美国债务上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格(gé)表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出(chū)现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好(hǎo)已进入兑(duì)现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)带来的需(xū)求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价格(gé)表现上，目前国(guó)内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕(yù)，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的(de)趋势依然(rán)存在(zài)。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下(xià)游库(kù)存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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