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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(佛系心态是什么意思fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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