金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也(yě)带(dài)动(dòng)了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价(jià)促销力(lì)度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好rong>上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需(xū)求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续(xù)两个(gè)月回升。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季度货(huò)币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去(qù)年(nián)二季(jì)度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货(huò)币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国(guó)经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修(xiū)复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来(lái)源刻画(huà)的有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不(bù)是(shì)非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资(zī)拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业(yè)；相较(jiào)之下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端(duān)略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复(fù)已然开(kāi)始，消费(fèi)动能(néng)或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好地区棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。