公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fē淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次ng)富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QD淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次II等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结(jié)模(mó)式(shì)将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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