5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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