文丨(gǔn)明(míng)明 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季(jì)结束后(hòu)资(zī)金利率自低位持(chí)续上行，即便税期结束，资(zī)金(jīn)利率却(què)仍(réng)未回(huí)落，反而进一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)主要是源于(yú)：①货币(bì)政策力度(dù)边际(jì)转弱；②税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面(miàn)的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位(wèi)持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结(jié)束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大(dà)。从隔夜利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行(xíng)与非(fēi)银(yín)机构间流动性分(fēn)层(céng)现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的(de)期限利差(chà)也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂。我们认(rèn)为税期(qī)结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确(què)保利率(lǜ)水平合适，在(zài)追(zhuī)求经济提(tí)振(zhèn)的同时，也注重防范(fàn)市(shì)场过热带来(lái)的(泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文de)金融风(fēng)险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性供(gōng)需(xū)匹(pǐ)配的前提下，货(huò)币(bì)工具力度可能(néng)会有所回摆。从(cóng)央行的具体(tǐ)操(cāo泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文)作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均(jūn)预示后(hòu)续政策将更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走(zǒu)款可能(néng)对银行间流动性带来了一定的压力(lì)。此外(wài)，参(cān)考(kǎo)近期票(piào)据(jù)利率走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速较一季(jì)度将会有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行系(xì)统整(zhěng)体(tǐ)资(zī)金(jīn)流出，因此(cǐ)向(xiàng)同业融出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资(zī)金(jīn)利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式(shì)回购成交量(liàng)和(hé)我们测算的(de)杠杆率(lǜ)来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历(lì)史(shǐ)相对积极的水平，导致债(zhài)市敏感度(dù)增(zēng)加。此(cǐ)外投(tóu)资者(zhě)对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月(yuè)内(nèi)资金价格上行(xíng)的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向市(shì)场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计资(zī)金波动幅(fú)度较大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交易主线或(huò)延(yán)续(xù)政策与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关注资金面的(de)边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及(jí)预期(qī)；经济复苏节(jié)奏不及(jí)预期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文