2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机(jī30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗)会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(h30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗ùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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