金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环xíng)或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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