近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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