文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航(háng)空bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不下导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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