金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷6千克等于多少斤 6千克是多少磅看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践6千克等于多少斤 6千克是多少磅(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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