来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wē女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思i)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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