金(jīn)融界(jiè)5月15日消息 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面上(shàng)，上周(zhōu)五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可能下调，但是(shì)机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议对一季度的经(jīng)济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以(yǐ)来资(zī)金面转松，DR007中(zhōng)枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大(dà)月，需要关注下(xià)周缴税周对资(zī)金(jīn)面(miàn)可能造成的扰(rǎo)动。

　　此(cǐ)前媒(méi)体(tǐ)报道称，自5月15日起银(yín)行协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下(xià)调，四大国有银行协定存款(kuǎn)和通知存款自律上限下(xià)调幅度为(wèi)30BPS，其它金融(róng)机构降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银(yín)行协定存款和通(tōng)知存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的下(xià)调有助(zhù)于缓解银行净息差(chà)偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期(qī)部(bù)分银行(xíng)调降(jiàng)存(cún)款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻(qīng)银行负债(zhài)成本，但是这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模转为消费(fèi)及(jí)向金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降(jiàng)存款利率，严格上不(bù)算降息(xī)，属于(yú)“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等(děng)多地中(zhōng)小银行（地(dì)方农商行(xíng)为主）发布公告下调(diào)人民币(bì)存款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察(chá)网》等权威(wēi)媒体(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理tǐ)报(bào)道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，引发“降息潮”的(de)热议。不过，作为我(wǒ)国利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整(zhěng)存整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此(cǐ)本轮银行存(cún)款利率调降严格意义上并非(fēi)真的降息。归根结(jié)底，本轮存款利(lì)率调降也属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率(lǜ)调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行净息差收窄。一(yī)、2023年初的(de)人民(mín)币存(cún)款维(wéi)持高位，居民储蓄(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理xù)释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利(lì)率调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一(yī)步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落，资(zī)金(jīn)杠杆(gān)明显抬升(shēng)，资金空(kōng)转有所加(jiā)剧(jù)。存款利率调(diào)降一定(dìng)程度(dù)上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性(xìng)淤(yū)积，支(zhī)撑宽(kuān)信(xìn)用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调降后(hòu)，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存(cún)款成本、规(guī)范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看(kàn)，存款利率调(diào)降客观上(shàng)将(jiāng)减(jiǎn)轻银行负债成本，但(dàn)我们认(rèn)为，这并不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融资产(chǎn)流入；回归基(jī)本(běn)面来(lái)看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的(de)延续(xù)，仍将利好高股(gǔ)息资产和(hé)长期(qī)国债。客观上，本轮(lún)银行下降存款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月(y孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理uè)的效(xiào)果类似(shì)，可(kě)以降低负债(zhài)端成(chéng)本(běn)，保护银行净(jìng)息差。当前流(liú)动性淤(yū)积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论(lùn)上(shàng)可以促使存款搬家，促(cù)使(shǐ)超额(é)储蓄流出(chū)，更多转化为消费。但我们觉得刺(cì)激难度(dù)较(jiào)大(dà)，倾向于(yú)认为消费环比修(xiū)复最快的时(shí)候已经过去。再回归经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利率仍有望(wàng)继(jì)续下探，高股息资产仍将占优(yōu)。

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