事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般(往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么rong>CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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