来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目标900g是几斤 900g是多少毫升(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国900g是几斤 900g是多少毫升出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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