美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国(guó)人(rén)负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联(lián)储的货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的本市场并没有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化(huà)低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望中也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用(yòng)市场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落(luò)定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到(dào)美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道(dào)，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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