公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金(jīn)的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点其(qí)投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券可(kě)有效防(f凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点áng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对(duì)托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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