近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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