金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要(yào)是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促销力(lì)度加大(dà)，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格(gé)上(shàng)升(shēng)。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(jì)社会恢(huī)复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部分(fēn)大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到(dào)世界经济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以(yǐ)后，部分(fēn)行业(yè)产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好)国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是(s孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好hì)随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良(liáng)好(hǎo)，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经(jīng)济保持(chí)正(zhèng)常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的(de)同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据(jù)同样存(cún)在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波(bō)动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经(jīng)济处于复(fù)苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右(yòu)的经(jīng)验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价(jià)格回落，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币(bì)明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不(bù)是非银(yín)金融(róng)机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带(dài)来的居民(mín)与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资(zī)的(de)持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观(guān)情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居(jū)民(mín)出(chū)行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收入修复等(děng)，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级城市需(xū)求。

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