文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句