私(sī)募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全(quán)面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)m是什么意思性取向募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规(guī)避(bì)监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其(qí)他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资除公开募(mù)集(jí)基(jī)金(jīn)以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资(zī)者(zhě)提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìm是什么意思性取向ng)名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投资(zī)者资金来源的(de)合规性(xìng)进(jìn)行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资者(zhěm是什么意思性取向)门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续(xù)规(guī)模等触(chù)及(jí)底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募集(jí)规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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