4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖g>文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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