近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总(2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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