大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与科索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区(qū)行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃(wò)战争结束后(hòu)由(yóu)联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能(néng)源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大了对(duì)美(měi)联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上(shàng)将基准利率目(mù)标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基(jī)于对期货(huò)的押(yā)注，今(jīn)年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考(kǎo)虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论(lùn)是下(xià)跌(diē)幅度，还是下(xià)行(xíng)斜(xié)率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端(duān)为原油(yóu)的品种，在(zài)原(yuán)油下(xià)跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的(de)根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市(shì)场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工(gōng)业(yè)品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商边(biān)际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速(sù)持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全(quán)行业利润(rùn)丰(fēng)厚(hòu)的(de)情(qíng)况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面(miàn)持(chí)续带动产业链各环(huán)节(jié)累库，价(jià)格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期(qī)煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期(qī)货分析(xī)师刘书源表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究院上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在(zài)保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今(jīn)年受(shòu)到(dào)天气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑(chēng)。加(jiā)之煤(méi)化(huà)工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观(guān)需(xū)求弱势以及(jí)自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年(nián)之后(hòu)，并未(wèi)重启(qǐ)，所以(yǐ)终端(duān)产(chǎn)品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身(shēn)表现同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不(bù)断创下新低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度(dù)较大，且部(bù)分内地(dì)企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的(de)需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产能，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概(gài)率(lǜ)是(shì)一个产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需求的恢(hu迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子ī)复情况，下(xià)半年部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压(yā)力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其(qí)是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧的前景提(tí)振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现(xiàn)较为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏观(guān)情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度(dù)打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于油价(jià)起到提(tí)振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下(xià)半年(nián)全球(qiú)原油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复(fù)苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维(wéi)持强势(shì)从成(chéng)本端带动油化工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油(yóu)库(kù)存超预期(qī)大(dà)幅下迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长的(de)需求；包括(kuò)汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼(liàn)油(yóu)在内的成品油(yóu)库存(cún)均出现不同程度(dù)的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的(de)收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球原油(yóu)平(píng)衡(héng)表(biǎo)。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月(yuè)份(fèn)至(zhì)今，国(guó)内(nèi)石(shí)脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加(jiā)工(gōng)利润反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对本(běn)无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市(shì)场(chǎng)做空者发出(chū)警告，面对(duì)欧美银行业(yè)危机和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的(de)需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减产的(de)小概率事(shì)件发(fā)生(shēng)，二季度起的基(jī)准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原(yuán)油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工(gōng)品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量(liàng)预期(qī)之(zhī)前(qián)，油化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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