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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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