事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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