文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容ong>按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容zhǔ)要细分行业中，有26个行三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹