近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆(n未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思ì)向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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