文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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