金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方DHC属于什么档DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品次，dhc属于什么档次的化妆品政府债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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