公(gōng)募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从为什么福建女人不能娶销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人士认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹备或(huò)启为什么福建女人不能娶动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也(yě)正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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