来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势(shì)”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济(jì)工作会议精神一(yī)一本书多重，一本书多重有一斤吗致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激(jī)发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多(duō)通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下(xià)决心从根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的(de)内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的(de)货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商投资放在(zài)更(gèng)加重要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产一本书多重，一本书多重有一斤吗(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的(de)实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到一(yī)定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为(wèi)，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解一本书多重，一本书多重有一斤吗。所(suǒ)以(yǐ)今年(nián)和去年(nián)最大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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