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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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