来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(c夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁hū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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