文丨明(míng)明fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式 章立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利率自低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而(ér)进(jìn)一步(bù)走(zǒu)高。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月(yuè)末因素(sù)，预计短期内，资(zī)金利(lì)率下行(xíng)空(kōng)间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关注资金(jīn)面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自低(dī)位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行(xíng)，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅(fú)度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流(liú)动性(fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式xìng)分层现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税(shuì)期结束，资(zī)金(jīn)不松，主要有以(yǐ)下几点原(yuán)因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币(bì)信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率水平合(hé)适，在追求(qiú)经济(jì)提振(zhèn)的同时(shí)，也(yě)注重防范市场过(guò)热带来的金融(róng)风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货(huò)币工具力度可能会(huì)有所回(huí)摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操(cāo)作(zuò)，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示(shì)后(hòu)续(xù)政策(cè)将(jiāng)更(gèng)加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二(èr)，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款(kuǎn)可能对银(yín)行间(jiān)流动(dòng)性带来了(le)一定(dìng)的压(yā)力。此外，参(cān)考近期票据(jù)利(lì)率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季(jì)度(dù)将会有(yǒu)所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将保(bǎo)持同比多(duō)增的(de)态势。税期(qī)缴款叠加信贷投(tóu)放(fàng)，银(yín)行系(xì)统整体资金流出，因(yīn)此向同业融(róng)出的(de)意愿(yuàn)和能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可(kě)能会导(dǎo)致债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)未来一个(gè)月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和(hé)我们测算(suàn)的杠杆率来(lái)看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然处(chù)于历史(shǐ)相对积极(jí)的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)。此外投资者对(duì)货币政策(cè)力度以及跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月(yuè)内资(zī)金价(jià)格上行的预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假期(qī)临近，回购(gòu)资金的期限被动拉(lā)长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金(jīn)融(róng)出意愿(yuàn)一般较低，预计(jìfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式)资金波动(dòng)幅度较(jiào)大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或(huò)延(yán)续政(zhèng)策与基(jī)本(běn)面预期交(jiāo)易，预(yù)计(jì)利率以震荡走势为主，建议投资者关注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

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