来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均(jūn)处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU C商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别hips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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