来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhà1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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